● 前三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期,維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)測(cè)公司2013/2014年EPS為0.37/0.48元;考慮到加蓬林地項(xiàng)目對(duì)于公司估值的提升作用以及公司轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具商的前景,維持目標(biāo)價(jià)8元,對(duì)應(yīng)2014年業(yè)績(jī)約16xPE,維持“增持”評(píng)級(jí)。

    ● 營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.5%,保持穩(wěn)定增長(zhǎng),凈利潤(rùn)Q3同比增速達(dá)35%,超出市場(chǎng)預(yù)期,主要原因是由于原材料自給率提升和費(fèi)用控制較強(qiáng)(凈利率同比提升1.5pp),收入同比增速略減源于去年基數(shù)效益。

    ● 加蓬林地項(xiàng)目塵埃落定,全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具制造商逐步成型。公司已完成對(duì)加蓬林地項(xiàng)目的全部收購(gòu)過(guò)戶手續(xù),該項(xiàng)目擁有32.12萬(wàn)公頃林地,其中可采林木資源總材積達(dá)2294萬(wàn)立方米,高價(jià)值樹(shù)種材積量達(dá)480萬(wàn)立方米,以?shī)W古曼、非洲紅檀、非洲紫檀等名貴樹(shù)種為主,不論作為木材貿(mào)易或自用,都將大幅增強(qiáng)公司盈利能力及產(chǎn)業(yè)鏈一體化競(jìng)爭(zhēng)力。我們?cè)诖饲皥?bào)告中曾保守測(cè)算,加蓬項(xiàng)目?jī)r(jià)值達(dá)30億元以上,而目前公司估值并未充分反映(詳見(jiàn)13年4月7日深度報(bào)告)。加蓬林地資源屬性遠(yuǎn)高于同行其他林地,將為公司由傳統(tǒng)制造商向全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具商轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力的上游資源保障。未來(lái),公司將以拓展銷售渠道為戰(zhàn)略重點(diǎn):出口方面,開(kāi)拓美國(guó)東部市場(chǎng)將打破外銷瓶頸,提供新的增長(zhǎng)空間;內(nèi)銷方面,將加速在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的布局步伐,借助O2O等多種營(yíng)銷手段打造自主品牌知名度。公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具制造商的構(gòu)想正逐漸成型。

    ● 風(fēng)險(xiǎn)提示。注意美國(guó)及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑等風(fēng)險(xiǎn)。